一些声音说回到了互联网投资模式ღ◈★；一些声音说市场分为有绿通的和没有绿通的ღ◈★；一些声音说市场分为马斯克干的和马斯克不干的……

　　我无从得知新世界的全貌ღ◈★，在此只分享自己的立场和基于该立场的一些想法ღ◈★。本文不是策略ღ◈★，只是个人在行业中生存欲的外化ღ◈★。

　　先说结论ღ◈★：科创投资进入期房时代已成定局ღ◈★。总体而言ღ◈★，在接下来的十年凯发k8国际ღ◈★，一级市场将是繁荣的ღ◈★。VC相对应地有守正和出奇两条通路ღ◈★：即在右侧拼实力和在左侧拼野性ღ◈★。同时在这一时代下ღ◈★，互联网投资可能也即将回归ღ◈★。

　　希望十年后ღ◈★，时间会证明今天的推演大致都是准确的WRITEAS注射ღ◈★，更希望十年后ღ◈★，时间能证明今天的所有推演都是保守的ღ◈★。

　　这一变化的种子ღ◈★，在2025年6月18日ღ◈★，科创板重启第五套标准时埋下ღ◈★。经过二级市场两个月的发酵ღ◈★，摩尔与沐曦于10月ღ◈★、11月相继过会ღ◈★，12月5日ღ◈★，摩尔线日ღ◈★，沐曦开盘ღ◈★，较发行价暴涨569%ღ◈★。

　　市场热情被完全点燃凯发k8国际首页登录ღ◈★。12月9日ღ◈★，某著名投资人通过和Gemini的互动向市场分享了一则观点——“能不能上市不取决于盈不盈利ღ◈★，取决于是不是国家急需”ღ◈★，火遍整个投资圈ღ◈★，也成为了人民币科技投资的“新范式”ღ◈★。

　　如何判断国家是否急需呢ღ◈★，所有人的目光聚集到了早在10月28日就已发布的《第十五个五年规划的建议》ღ◈★。

　　可惜的是ღ◈★，这本“财富密码”中提及要重点发展的行业实属有限ღ◈★，但资金早已蠢蠢欲动寻找下一个摩尔ღ◈★、沐曦ღ◈★。

　　于是商业航天ღ◈★、量子ღ◈★、脑机等领域的一级市场公司的估值开始大幅提升ღ◈★，他们如破风者般ღ◈★，拉动了整个一级市场的热情ღ◈★。

　　在不到六个月的时间里ღ◈★，中国一二级市场迅速完成了政策修复ღ◈★、信心修复和估值修复ღ◈★。放眼世界ღ◈★，这样的速度都绝无仅有ღ◈★。

　　有声音认为这不过是2021年的翻版ღ◈★。从资金面来看确实如此ღ◈★，海量的资金在明确的指引下快速进入市场ღ◈★，推高了资产价格ღ◈★。

　　我认为2026和2021有本质性的不同ღ◈★。2026对一级市场来说ღ◈★，可能标志着一个全新时代的开始ღ◈★。

　　简单来说ღ◈★，相比2021年ღ◈★，2026年的国资实现了基因改造和规则重塑ღ◈★，让科创投资进入期房时代成为了可能ღ◈★。

　　相比2023年前后出台的“天使直投允许亏损”ღ◈★，在如何界定天使ღ◈★、亏损上存在大量灰色空间ღ◈★，拉长存续期显然更可操作且影响更直接ღ◈★。

　　这一改变是重塑国资审美的基石ღ◈★，为人民币科技投资撕掉短视ღ◈★、重视短期盈利性的标签提供了法理和执行基础ღ◈★，使其成为真正拥有远见ღ◈★、耐心和容错空间的资金凯发k8国际ღ◈★。这都正是科创投资最需要的ღ◈★。

　　换一种说法ღ◈★，延长对战略新兴产业领域投资的存续期ღ◈★，让今天占到整个人民币一级市场资金供给九成以上的国资ღ◈★，从基因上具备了长期支持科创投资的可能性ღ◈★。

　　当然ღ◈★，只改造基因不足以让国资可以持续支持科创ღ◈★，因为所有的投资行为归根结底都是逐利的ღ◈★，如果只改造基因ღ◈★，而不创造适宜这段基因发挥的环境ღ◈★，这段基因将难逃被选择性放弃的厄运ღ◈★。适者生存ღ◈★，自古皆然ღ◈★。

　　这一行为完全受政府驱动ღ◈★，在推动科创企业IPO上ღ◈★，国家机器既是裁判员也是运动员ღ◈★，这使得作为市场最大资金来源的国资ღ◈★，在退出上拥有了前所未有的影响力ღ◈★。这会极大程度上提升国资在国家意志上大幅投入的安全感ღ◈★。

　　IPO不一定意味着成功的退出ღ◈★，但一定意味着一笔投资实现了证券化ღ◈★。对于国资而言ღ◈★，意味着今天投在对的科创领域的每一笔钱ღ◈★，都有很大的概率在未来成为本地财务报表上的一笔金融资产ღ◈★。

　　2025年A股的116起IPO中ღ◈★，国资持股的资产价值合计在3500-3800亿元左右ღ◈★。听上去并不大ღ◈★，但是这些资产属于金融类资产ღ◈★，背后又有国资背书ღ◈★。从释放信贷能力角度看ღ◈★，在中国金融体系下k8凯发ღ◈★。ღ◈★，这一杠杆倍率通常达10-14倍ღ◈★，远高于基建ღ◈★、民生类资产的撬动倍率ღ◈★。

　　这意味着仅通过IPOღ◈★，国资体系在2025年实际可能产生的资产规模在3.5-3.8万亿之间ღ◈★，占2025年新增政府负债的29.4%ღ◈★。在当下的宏观背景下ღ◈★，这是一个极具竞争力的数字ღ◈★。

　　房地产作为上一个时代的中国经济引擎ღ◈★，线年期房模式基本完善之后ღ◈★，在顺应全球化的大背景下ღ◈★，驱动中国经济腾飞了整整20年ღ◈★。

　　某种程度上科创投资很像盖房子ღ◈★，房屋从拿地到交付需要3-5年ღ◈★，科创成果从实验室走向产业需要的时间可能更久ღ◈★。期房玩法的成立生医美容ღ◈★。ღ◈★，本质是在住房短缺ღ◈★、资本稀缺ღ◈★、城镇化迫切的背景下凯发k8一触即发ღ◈★，ღ◈★，构建了一套利益链ღ◈★：

　　“居民提前预付房款→房企获得低成本开发资金→快速拿地建房→支撑地方土地财政和城镇化→居民获得房产增值收益”ღ◈★。

　　在国际竞争加剧ღ◈★、国内整体资本相对美国不足ღ◈★、中国急需转型为科技强国的背景下ღ◈★，以2025年底为节点ღ◈★，构建了类似的结构ღ◈★：

　　“国资提前并长期支持原始创新→企业获得低成本研发资金→推进成果研发和落地→在“邀请制”下快速实现资本化→支撑地方科创发展→国资实现资产放大”ღ◈★。

　　微观层面能观测到趋势性的变化ღ◈★，宏观层面ღ◈★，时代背景中短期内也不太容易出现反转ღ◈★，因此科创投资全面进入期房时代ღ◈★，应该是完全可预期的ღ◈★。

　　然而ღ◈★，科研毕竟不是造房子ღ◈★，它有更大的不确定性ღ◈★，这也意味着相比期房ღ◈★，科创投资的完整产业链和利益链可能会更为复杂ღ◈★。

　　因此ღ◈★，使科创投资能真正成为中国的经济引擎ღ◈★，有提升科创成功率和挖掘更多科创成果两个方法ღ◈★，分别对应守正和出奇两种策略ღ◈★。

　　科技成果产业化的过程中有多处悬崖ღ◈★，IP转移ღ◈★、团队搭建ღ◈★、落地方向选择ღ◈★、成果工程化ღ◈★、商业化推广ღ◈★、管理能力ღ◈★、资金获取等每一重都可能成为“天堑”凯发k8国际首页登录ღ◈★，ღ◈★。

　　随着宏观条件形势的变化ღ◈★，在可预见的未来ღ◈★，类似“十五五”的地图更新会更加频发ღ◈★、更加细分ღ◈★，而整个科创投资飞轮的运转ღ◈★，也会使落地方向会更加明确ღ◈★，资金获取的难度也会大幅降低ღ◈★。至资本化为止ღ◈★，对企业运营能力的要求也会明显低于非科创行业凯发k8国际ღ◈★。

　　因此ღ◈★，对于已经明确出现在地图上的赛道ღ◈★，早期投资最核心的竞争力不会是审美WRITEAS注射ღ◈★、找人ღ◈★、技术判断ღ◈★，而是能否助力商业化推广凯发k8国际首页登录ღ◈★。ღ◈★，或者说ღ◈★，能不能带订单ღ◈★。

　　举一个近期真实的例子ღ◈★：某十五五硬核名单相关公司在本轮融资中凯发k8国际ღ◈★，要求所有的投资方写出可能导入订单的规模ღ◈★，以此作为分配额度的判断依据之一ღ◈★。

　　这样的情况在未来不会是个例ღ◈★。技术ღ◈★，团队出了ღ◈★；方向ღ◈★，文件给了ღ◈★；上市ღ◈★，周期压缩了ღ◈★；资金ღ◈★，国资抢着给ღ◈★。排除个人关系和情感因素ღ◈★，VC能竞争的最大筹码ღ◈★，只剩订单ღ◈★。

　　其实也很合理ღ◈★，国家指明了方向ღ◈★，意味着认知ღ◈★、信息已经完全拉平没有差异化ღ◈★，对VC来说剩下的就是结硬寨ღ◈★、打呆仗ღ◈★，真刀真枪的实力比拼ღ◈★。

　　如果说守正是凭借实力争夺右侧交易机会ღ◈★，那出奇则是凭借胆气在左侧做提前“预判”ღ◈★。在方向预判上承担更多系统性风险ღ◈★，以降低资源不足对Make deal的损耗ღ◈★。

　　每一张地图都是人做出来的ღ◈★。既然是人做出来的ღ◈★，那就一定有逻辑和规律ღ◈★，因此ღ◈★，理论上也可以实现一定程度上的预判凯发k8国际首页登录ღ◈★，ღ◈★。

　　投资的本质是共识形成的过程ღ◈★。具体到科创投资ღ◈★，弄清楚科技本身的共识传递脉络就显得尤为重要ღ◈★，而不同的脉络下衍生出的科创成果ღ◈★，也天然具有不同的属性ღ◈★。

　　我类似这些对于科技投资ღ◈★，尤其是早期左侧科技投资的指导性在变弱ღ◈★。因为预判热点本身存在极大的风险ღ◈★，没有人能未卜先知ღ◈★。在一个大的风险下单点的理性判断再准确ღ◈★，对结果的影响都会很微弱ღ◈★，因此需要融入更大更不可证伪的视角去中和这种风险ღ◈★，提升判断的准确率ღ◈★。

　　一定不会被证伪的是ღ◈★：中美都需要增长ღ◈★，因此把科技投资定义为寻求经济增长的诺亚方舟ღ◈★，以此为基点尝试做预判ღ◈★。

　　AGI作为全球最大的赌博ღ◈★，不可能被放弃ღ◈★。信息科学的基本模型为算力ღ◈★、通信ღ◈★、能源的三螺旋交替上升结构ღ◈★，相应的机会出现在三者的新技术节点上ღ◈★。

　　就经济角度ღ◈★，战争的目的是摧毁对方产能以缓解本土产能过剩的问题ღ◈★，以科技带来的产业升级为手段ღ◈★，实现这个过程会更文明ღ◈★。

　　在AI时代ღ◈★，信息获取甚至信息分析的门槛都被大幅拉低ღ◈★，信息差带来的竞争优势几乎被完全抹平ღ◈★，所有的“黑科技”就在那里ღ◈★，不因为多看几篇论文就更能判断有没有概率做出来ღ◈★，也不因为多契合规律和模型更可能成为主流ღ◈★。

　　然而ღ◈★，这可能是当下对科创投资最大的误读ღ◈★。缺少能带动需求侧的科创成果ღ◈★，整个科创投资的生态会变得极其脆弱ღ◈★。科创投资的期房时代目前只跑通了前半场ღ◈★，即通过政策指挥棒ღ◈★，和国资配合创造科技金融资产WRITEAS注射ღ◈★。但如何撬动更多的社会资本和民间财富放大这些资产？如何拉动就业和消费？如何让广大消费者能在炒股之外收获科创投资带来的利益？

　　拿AI举个例子ღ◈★：在没有chatgptღ◈★，捅破LLM在C端需求的窗户纸之前ღ◈★，英伟达WRITEAS注射ღ◈★、寒武纪和现在在收入ღ◈★、市值上都差出一个数量级ღ◈★。

　　科创本身具有强周期性ღ◈★，如果缺少类似C端必选消费这样弱周期性需求市场的托举ღ◈★，资产价格会出现较大的波动ღ◈★，也就注定无法成为推动中国经济20年的稳定引擎ღ◈★。

　　因此ღ◈★，利益链的扩张ღ◈★，让科创成果在消费端打开新的应用场景ღ◈★，是科创投资能否再上一个台阶的重中之重ღ◈★。

　　在chatgpt发布之前ღ◈★，没有任何一个文件能预判我们应该ALL In LLMღ◈★。在AI编程火爆全球之前ღ◈★，没有任何一张地图可以下定论ღ◈★：AI编程会改变这个世界ღ◈★。

　　也许抄美国的作业是一个简单的方式WRITEAS注射ღ◈★，但是在两国科技领域竞争越来越激烈的背景下ღ◈★，如何能保证ღ◈★，下一个C端爆品ღ◈★，我们还能够追赶得上呢ღ◈★。

　　因此长期看ღ◈★，在现有的发展范式之外ღ◈★，中国需要增强自身发现科创消费需求ღ◈★、创造科创消费需求的能力ღ◈★。

　　最擅长做这些的ღ◈★，便是自2004年起就耕耘中国的美元投资人ღ◈★，他们擅长挖掘需求ღ◈★、理解PMF凯发k8国际ღ◈★、捕捉定义新市场的机会ღ◈★。

　　在“互联网模式”被去魅ღ◈★、乃至妖魔化的数年后ღ◈★，现在ღ◈★，科创投资又对它们伸出了橄榄枝ღ◈★，邀请他们参与到一场更宏大的创造中去ღ◈★。