k8凯发ღ★◈★。k8凯发ღ★◈★，生物科技凯发k8一触即发ღ★◈★！凯发一触即发ღ★◈★。脐带血ღ★◈★，1ღ★◈★、央广网推出第八期ETF对话录ღ★◈★，关注港股科技板块ღ★◈★。恒生指数上涨0.54%ღ★◈★，今年以来下跌3.85%ღ★◈★；恒生科技指数下跌0.37%ღ★◈★，今年以来下跌22.12%ღ★◈★。 2ღ★◈★、工银瑞信基金经理刘伟琳认为ღ★◈★，美联储加息对港股影响主要是情绪与仓位再平衡ღ★◈★，不是基本面拐点ღ★◈★。未来港股科技板块中ღ★◈★，AI产业链中的云计算和大模型板块有望成为超额收益的核心来源ღ★◈★。

　　编前语ღ★◈★：指数化投资正成为资本市场深化改革的关键枢纽ღ★◈★，在《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》指引下ღ★◈★，我国指数化投资进入“质效双升”新阶段ღ★◈★。为把脉ETF高质量发展ღ★◈★，央广网推出ETF对话录栏目精品一卡二卡三卡四卡视频区ღ★◈★，锚定高质量发展使命ღ★◈★，追踪投资新动向ღ★◈★，共筑指数投资新生态ღ★◈★。本期ETF对话录（总第八期）关注港股科技板块ღ★◈★。

　　央广网北京9月28日消息（记者 宓迪）数据显示ღ★◈★，截至9月28日收盘ღ★◈★，恒生指数报24642.51点ღ★◈★，上涨0.54%ღ★◈★，今年以来下跌3.85%ღ★◈★；恒生科技指数报4296.00点ღ★◈★，下跌0.37%ღ★◈★，今年以来下跌22.12%ღ★◈★。对比来看ღ★◈★，2025年全年ღ★◈★，恒生指数ღ★◈★、恒生科技指数分别上涨27.77%ღ★◈★、23.45%ღ★◈★。

　　近期全球资本市场迎来美联储时隔三年多的首次加息ღ★◈★，港股又将何去何从？下阶段港股科技板块哪些细分赛道值得关注？带着一系列问题精品一卡二卡三卡四卡视频区ღ★◈★，央广财经记者近日专访了工银瑞信基金经理刘伟琳ღ★◈★。

　　公开资料显示ღ★◈★，当地时间9月16日ღ★◈★，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点ღ★◈★，使基准基金利率从3.50%至3.75%上调到3.75%至4%ღ★◈★。这是美联储自2023年7月以来时隔三年多的首次加息ღ★◈★。

　　“金管局跟加是制度动作”ღ★◈★，刘伟琳对记者表示ღ★◈★，决议落地不等于新一轮“开放式紧缩战役”ღ★◈★。联储时隔三年多首次加息25bpღ★◈★、全票通过ღ★◈★，声明偏强ღ★◈★、点阵偏鹰ღ★◈★，是事实ღ★◈★。但会前加息已高度计价凯发K8娱乐平台游戏下载ღ★◈★，港股次日低开后回补ღ★◈★、随后反弹ღ★◈★，说明冲击主要是情绪与仓位再平衡ღ★◈★，不是基本面拐点ღ★◈★。

　　“9月17日ღ★◈★，高盛（GS）策略师发表观点认为市场目前定价的约四次累计加息明显偏多ღ★◈★，本轮加息周期（883436）实际落地次数更可能为两次ღ★◈★。我基本同意高盛（GS）的观点ღ★◈★。”刘伟琳表示ღ★◈★，真正过满的是“路径”精品一卡二卡三卡四卡视频区ღ★◈★，不是“一次加息”ღ★◈★。高盛（GS）策略侧的关键逻辑是ღ★◈★：股指在加息周期（883436）起点附近常有承压ღ★◈★，但历史上一两年维度多数仍能修复ღ★◈★；更重要的是ღ★◈★，利率市场已把未来多个季度的进一步收紧打进价格ღ★◈★，鹰派惊喜的门槛被抬高——后续若只是“再加一次或数据依赖”ღ★◈★，资产对利率的敏感度会下降ღ★◈★，而非线性恶化ღ★◈★。

　　刘伟琳表示ღ★◈★，高盛（GS）利率视角亦显示ღ★◈★：市场累计加息预期普遍高于其自身路径判断（美欧等多地“市场在虚线上方”）ღ★◈★，这与“定价过满”一致ღ★◈★。高盛（GS）中国交易台在会前亦强调ღ★◈★：短期因市场定价不得不跟上9月加息ღ★◈★，但从经济基本面看上调联邦基金利率的理由并不充分ღ★◈★，中期仍倾向2027年重回降息节奏——这与“四次加息预期过头”同向ღ★◈★。

　　“地缘是通胀与加息曲线的共同外生变量ღ★◈★，而不是永久常数ღ★◈★。” 刘伟琳判断ღ★◈★，本轮加息叙事高度绑定能源（850101）与中东风险溢价ღ★◈★。由于中选的压力精品一卡二卡三卡四卡视频区ღ★◈★，美伊冲突与胡塞扰动或在中选前出现阶段性缓和ღ★◈★、重新组织ღ★◈★，将同时削弱ღ★◈★：油价→核心通胀粘性→联储“再鹰”的理由ღ★◈★，以及风险资产的地缘折价ღ★◈★。反过来ღ★◈★，若冲突长期化ღ★◈★，才是“连续加息+估值压制延长”的主风险ღ★◈★。

　　“联储是分母扰动ღ★◈★，内地盈利是分子主锚ღ★◈★。”刘伟琳认为ღ★◈★，对港股而言ღ★◈★，联系汇率下金管局跟加基本利率ღ★◈★，港美息差与折现率会阶段性收紧流动性溢价ღ★◈★；但本地最优惠利率未必同步上调ღ★◈★，信贷成本传导是分层的ღ★◈★。历史经验也提示ღ★◈★：鹰派维持后港股短期承压ღ★◈★、中期仍看大陆盈利修复ღ★◈★。

　　与恒生科技指数一样聚焦港股科技板块ღ★◈★，国证港股通科技指数亦是受到市场关注的指数之一ღ★◈★。从定位来看ღ★◈★，国证港股通科技指数选取30只市值较大凯发K8娱乐平台游戏下载ღ★◈★、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为指数样本ღ★◈★，以反映港股通科技领域上市公司证券的整体表现ღ★◈★。

　　“国证港股通科技指数与恒生指数相比的区别主要有三点”ღ★◈★，刘伟琳表示ღ★◈★，一是投资范围方面ღ★◈★，相比于恒生科技ღ★◈★，港股通科技还加入了生物科技ღ★◈★，主要包括创新药（886015）及CXO产业链ღ★◈★。

　　谈及主要原因ღ★◈★，刘伟琳表示ღ★◈★，中国的创新药（886015）产业链经过十年左右发展ღ★◈★，已经进入了成果爆发期ღ★◈★，最近几年BD交易频发ღ★◈★，在研管线已经开始加速追赶美国ღ★◈★。更加关键的一点是ღ★◈★，创新药（886015）行业的需求方面是刚需ღ★◈★，随着人均GDP增长以及老龄化加深ღ★◈★，人们对医药健康的需求逐年增加ღ★◈★，因此ღ★◈★，创新药（886015）行业是一个长坡厚雪的赛道ღ★◈★。

　　“第二点是个股上限ღ★◈★，相比于恒生科技8%的个股上限ღ★◈★，国证港股通科技的个股上限达到15%ღ★◈★。”刘伟琳表示ღ★◈★，“对于这一点ღ★◈★，我们的考虑是ღ★◈★，在整个AI发展进程中ღ★◈★，头部互联网平台虽然在不同阶段收到的影响有所差别ღ★◈★，但由于其资金ღ★◈★、人才的优势以及经营壁垒的确定性依然较高ღ★◈★，终局的获利概率较大ღ★◈★，因此个股上限高有利于投资者在整个过程中获取更高的收益ღ★◈★。”

　　刘伟琳介绍ღ★◈★，第三点是ღ★◈★，恒生科技包含部分没有入通的股票ღ★◈★，用的是基金公司的QDII额度ღ★◈★，在某些时间段投资者的申购有可能会受到基金公司QDII额度的限制凯发K8娱乐平台游戏下载ღ★◈★。国证港股通科技指数包含的只有入港股通的股票ღ★◈★，不会受到基金公司QDII额度的限制ღ★◈★。

　　对于希望通过ETF布局港股科技市场的投资者ღ★◈★，刘伟琳建议ღ★◈★，在AI高波动的市场上ღ★◈★，用ETF布局港股科技相对更适合ღ★◈★：指数化底仓+分批+波动预算的模式ღ★◈★，而不是一把梭ღ★◈★、也不是天天做波段ღ★◈★。工具上优先选宽基科技ETF（515000）ღ★◈★，慎重考虑主题过窄ღ★◈★、流动性差的小品种ღ★◈★。

　　另一方面ღ★◈★，对于需要关注的风险ღ★◈★，刘伟琳认为主要包括AI产业发展节奏不及预期ღ★◈★、美伊冲突等黑天鹅事件引发的美元流动性风险ღ★◈★，以及AI产业链中部分环节估值过高风险等因素ღ★◈★。

　　近年来人工智能（885728）产业快速发展ღ★◈★，而国证港股通科技指数兼具AI硬件和AI应用方向ღ★◈★，怎么看下阶段走势？港股科技板块又有哪些细分赛道值得关注？

　　刘伟琳表示ღ★◈★，安迪比尔定律揭示IT产业重要的增长机制ღ★◈★：硬件持续提升性能ღ★◈★，软件持续膨胀功能ღ★◈★，两者交替升级ღ★◈★，推动生态链滚动扩张ღ★◈★。传统PC时代是“芯片性能提升—软件吃掉性能—用户被迫升级—再推动下一轮硬件迭代”的闭环ღ★◈★；AI时代ღ★◈★，这一逻辑并未消失ღ★◈★，而是从Wintel演化为GPU—大模型—AI基建—AI应用的多层螺旋ღ★◈★。

　　“映射到股票行情内部ღ★◈★，自2023年以来AI产业同样围绕‘业绩确定性’主线ღ★◈★，在产业链不同环节之间完成了几轮清晰的接力ღ★◈★：从上游确定性先行ღ★◈★，到中游平台承接ღ★◈★，再到下游有业绩应用扩散ღ★◈★，同时又反向拉动新一轮上游需求ღ★◈★，形成螺旋式接力ღ★◈★。近期硬件趋势放缓ღ★◈★，看好应用路径扩张后业绩兑现带来新一轮的‘云+大模型’的中下游应用链表现ღ★◈★。”刘伟琳说ღ★◈★。

　　刘伟琳认为ღ★◈★，当前AI产业更像站在移动互联网时代的2010年—应用希望破土而出ღ★◈★，硬件兑现高成长性ღ★◈★。目前虽然还未到AI算力全面跑输应用的时间ღ★◈★，但AI渗透率不断提升和OpenClaw等产品的出现ღ★◈★，已经展现出些许互联网时代2011-2012年爆款点状的特征ღ★◈★，AI应用有望进入从主题投资向成长投资的过渡期ღ★◈★。而参照互联网（2013-2015年）传媒和计算机爆发ღ★◈★，AI基础设施完善和渗透率提升充分ღ★◈★，将会促进应用需求突破和用户规模高速扩张ღ★◈★，成为超额收益的核心来源凯发K8娱乐平台游戏下载ღ★◈★。

　　“我们预计AI产业链将进入新一轮价值重构ღ★◈★。模型层因同质化竞争与Token价格下跌而难以维持稳定的护城河壁垒ღ★◈★，价值预计将向掌握算力调度权ღ★◈★、客户关系与场景入口的云和应用迁移凯发K8娱乐平台游戏下载ღ★◈★。”刘伟琳对记者表示ღ★◈★。

　　对云厂ღ★◈★，刘伟琳认为ღ★◈★，此前仅少数几家头部闭源大模型掌握着用户入口和定价权ღ★◈★，云厂商叙事是作为基础设施提供商ღ★◈★，既要承担重资产投入ღ★◈★，又需要面临增量利润向模型厂转移的双重压制ღ★◈★。但随着能力快速趋同凯发K8娱乐平台游戏下载ღ★◈★、开源逼近闭源ღ★◈★、Token价格“坍塌”ღ★◈★，闭源模型在80-90%的工作场景必要性被迅速侵蚀ღ★◈★，AI调用面临着重要转变ღ★◈★。即选择一个高智能模型解决所有问题ღ★◈★，变为80%低成本模型做执行+20%高智能模型做决策ღ★◈★。因此ღ★◈★，模型之间替代越容易ღ★◈★，云厂商预计将越能获得企业客户的模型入口调用权和定价权ღ★◈★。

　　刘伟琳表示ღ★◈★，过去二十多年ღ★◈★，云计算（885362）的主导逻辑是非常清晰的ღ★◈★：规模扩张—单位成本下降—价格持续下移—再以低价获取更多客户ღ★◈★。但随着Token消耗量的爆发式增长ღ★◈★，叠加上游硬件缺口催化ღ★◈★，26H1云从过去20多年“以价换量ღ★◈★、持续降价”的通缩范式ღ★◈★，正式切换到“AI需求驱动ღ★◈★、资源稀缺定价ღ★◈★、能力溢价定价”的结构性涨价周期（883436）ღ★◈★，并有望在2026-2027年保持ღ★◈★。而国内头部云厂拥有较强的定价权ღ★◈★、资源储备和客户黏性ღ★◈★，将会是本轮涨价周期（883436）的直接受益者ღ★◈★，同时涨价带来的利润提升有望在H2逐步体现ღ★◈★。

　　“我们测算以头部云厂标的为代表的云计算（885362）+大模型板块当前动态市盈率分位数为55%ღ★◈★，AI应用市盈率分位数10%左右ღ★◈★，相较于高拥挤度的芯片/光模块/服务器/液冷（市盈率TTM分位数分别为91%/93%/95%/95%）更具有性价比ღ★◈★。”刘伟琳表示ღ★◈★，往后看ღ★◈★，随着AI Agent时代催化云计算（885362）和大模型量价齐升的商业化兑现ღ★◈★，行业基本面逻辑或将不断强化ღ★◈★，但目前云厂商的盈利能力和弹性尚未充分反应ღ★◈★。而若AI商业化ღ★◈★、平台盈利修复和流动性共振ღ★◈★，则有机会进入更强的趋势反弹ღ★◈★。

　　刘伟琳对记者说精品一卡二卡三卡四卡视频区ღ★◈★，AI的发展进程来看ღ★◈★，AI模型ღ★◈★、AI硬件精品一卡二卡三卡四卡视频区ღ★◈★、AI云ღ★◈★、AI应用是螺旋上升的ღ★◈★，在投资过程中都有机会ღ★◈★。但从安迪比尔定律来看ღ★◈★，这一轮由AI coding引发的AI投资热潮中ღ★◈★，AI模型与AI硬件增速更快ღ★◈★，但高增速的预期已经体现在股票估值中ღ★◈★，一旦兑现不及预期可能会引发估值进一步下探ღ★◈★；云与应用仍然估值不高ღ★◈★，未来相对更加看好ღ★◈★，但估值修复仍然需要密切关注应用落地的节奏ღ★◈★。